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期货交易策略
时间:
2014-02-25
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期货交易策略

 

    期货交易有套期保值、投机、套利三种交易策略。

    一、套期保值

    (一)套期保值的概念

    套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。期货市场的基本经济功能之一就是其价格风险的规避机制,而要达到此目的的手段就是套期保值交易。传统的套期保值是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时,在期货市场上卖出或买进与现货品种相同,数量相同,但方向相反的期货商品(期货合约),以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损,达到规避价格波动风险的目的。

    (二)套期保值的原理

套期保值之所以能够规避风险,是因为期货市场上存在以下基本经济原理: 

1.同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。套期保值就是利用期货市场与现货市场上的价格关系,分别在两个市场作方向相反的买卖,取得在一个市场上出现亏损的同时,在另一个市场上盈利的结果,以达到锁定生产经营成本的目的。

2.现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近、两者趋向一致。 期货交易的交割制度保证了两个市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋于一致。

正是上述经济原理的作用,使得套期保值能够起到为生产经营者降低价格风险的作用,保障生产、加工、经营活动的稳定进行。

    (三)套期保值的原则

1.品种相同或相近原则

相同或相近股指品种的期货和现货价格走势趋同性更强,在期货合约到期日的价格一致性也更强,因此投资者在进行套期保值操作时,所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近。

2.月份相同或相近原则

投资者应根据现货持有时间区间来选择月份相同或相近的期货合约,以避免因期货和现货之间的时间不一致而导致不必要的风险暴露。因此投资者在进行套期保值操作时,所选用期货合约的交割月份与现货市场的计划交易时间尽可能一致或接近。

3.方向相反原则

投资者在实施套期保值操作时,在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于同种(相近)商品在两个市场价格走势一致,因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损,盈亏相抵从而达到保值的目的。

4.数量大致相当原则

理论上,在进行套期保值时,需要保值的股票组合的价值应等于期货市场上买卖的股指期货合约的价值,这样才能使一个市场上的盈利额与另一个市场的亏损额相等。然而在套期保值具体操作中,在确定期货合约数量时引入套期保值比率这一概念,并根据相应的套保模型测算最佳套期保值比率,以此确定套保中期货合约的价值。

    (四)套期保值的应用

生产经营企业面临的价格波动风险最终可分为两种:一种是担心未来某种商品的价格上涨;另外一种是担心未来某种商品的价格下跌。

     1.买入套期保值 

买入套期保值就是指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约,及预先在期货市场上买空,持有多头头寸。

适用对象及范围 
  (1)加工制造企业为了防止日后购近原料是价格上涨的情况。 
  (2)供货商已经跟需求方签订好现货合同,将来交货,但供货方此时尚未购进货源,担心日后购进货源时价格上涨。 

3)需求方认为目前现货市场的价格很合适,但由于资金不足或者缺少外汇或一时找不到符合规格的商品,或者仓库已满,不能立即买进现货,担心日后购进现货价格上涨。

2.卖出套期保值 
  卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等,交割日期也相同或相近的该商品期货合约

适用对象及范围: 
  (1)直接生产商品期货实物的生产厂家、农场、工厂的手头有库存产品尚未销售或即将生产、收获某种商品实物期货,担心日后出售时价格下跌.

2)储运商、贸易商手头有库存现货未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但未转售出去,担心日后出售时价格下跌。

3)加工制造企业担心日后库存原料价格下跌。 

    二、投机

(一)投机的概念与作用

期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机交易是套期保值交易顺利实现的基本保证。期货投机交易活动在期货市场的整个交易活动中起着积极的作用,发挥着特有的经济功能。

1.承担价格风险。期货投机者承担了套期保值者力图回避和转移的风险,使套期保值成为可能。

2.提高市场流动性。投机者频繁地建立部位,对冲手中的合约,增加了期货市场的交易量,这即使 套期保值交易容易成交,又能减少交易者进出市场所可能引起的价格波动。

3.保持价格体系稳定。各期货市场商品间价格和不同种商品间价格具有高度相关性。投机者的参与,促进了相关市场和相关商品的价格调整,有利于改善不同地区价格的不合理状况,有利于改善商品不同时期的供求结构,使商品价格趋于合理;并且有利于调整某一商品对相关商品的价格比值,使其趋于合理化,从而保持价格体系的稳定。

4.形成合理的价格水平。投机者在价格处于较低平时买进期货,使需求增加,导致价格上涨,在较高价格水平卖出期货,使需求减少,这样又平抑了价格,使价格波动趋于平稳,从而形成合理的价格水平。

(二)投机与套期保值的关系

从起源上看,期货市场产生的原因主要在于满足套期保值者转移风险、稳定收入的需要,这也是期货市场主要经济功能之一。但是,如果期货市场中只有套期保值者,而没有投机者,而套期保值者所希望转移的风险就没有承担者,套期保值也不可能实现。可以说,投机的出现是套期保值业务存在的必要条件,也是套期保址业务发展的必然结果。

投机者提供套期保值者所需要的风险资金。投机者用其资金参与期货交易,承担了套期保值者所希望转嫁的价格风险。

投机者的参与,增加了市场交易量,从而增加了市场流动性,便于套期保值者对冲其合约,自由进出市场。

投机者的参与,使相关市场或商品的价格变化步调趋于一致,从而形成有利于套期保值者的市场态势。

所以,期货投机和套期保值是期货市场的两个基本因素,共同维持期货市场的存在和发展,二者相辅相成,缺一不可。

    (三)投机的原则

1.充分了解期货合约

为了尽可能准确地判断期货合约价格的将来变化趋势,在决定是否购买或卖出期货合约之前,应对其种类、数量和价格作全面、准确和谨慎的研究。只有在对合约有足够的认识,才能决定下一步准备购买的合约数量。在买卖合约时切忌贪多,即使有经验的交易者也很难同时进行三种以上不同类别的在手期货合约交易,应通过基本分析或技术分析,或将两种技巧方法加以综合地运用,始终将市场主动权掌握在自己的手中。

2.确定获利和亏损限度

一般情况下,个人倾向是决定可接受的最低获利水平和最大亏损限度的重要因素。通过对期货合约进行预测,应该把现实的和潜在的各种可获得的交易策略结合起来,获利的潜在可能性应大于所冒的风险。既然从事投机交易就同时面临着盈利和亏损两种可能,那么,在决定是否买空或卖空期货合约的时候,交易者应该事先为自己确定一个最低获利目标和所期望承受的最大亏损限度,作好交易前的心理准备。

3.确定投入的风险资本

在确定了获利目标和亏损限度后,还要确定用于风险的资金额度。为了尽可能增加获利机会,增加利润量,以下三点有必要做到:第一,要分散资金投入方向,而不是集中用于某一笔交易,这样有利于减少风险性;第二,持仓应限定在自己可以完全控制的数量之内,否则持仓合约数量过大,是一个交易者很难控制的。第三,还应有长远的眼光,为可能出现的新的交易机会留出一定数额的资金。

    (四)投机的方法

期货投机交易的一般方法是:

1.买低卖高或卖高买低。只要认为后市价格上涨就可买进,待价格上升到一定价位后再卖出平仓;认为后市下跌就可卖出,待价格下跌到一定价位后再买进平仓。

2.平均买低或平均卖高。

3.金字塔式买入卖出。

4.套利。

第一种方法是最基本的投机方法,也是投机的基本原则。

    三、套利

    (一)套利的概念、特点与作用

    套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化,在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易,以期价差发生有利变化而获利的交易行为。如果利用期货市场和现货市场的价差逃离,成为期现套利;利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为成为价差套利。

    在期货交易中,套利具有以下特点:

1.风险较小 

一般来说,进行套利时,由于所买卖的对象是同类商品,所以价格在运动方向上是一致的,盈亏会在很大程度上被抵消。因此,套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护,其承担的风险较单方向的普通投机交易小。

2.成本较低

一般来说,套利包含了两笔交易,并且这两笔交易是同时发生的,为了鼓励不同期货合约间的套利,国外的交易所规定套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高,但又不及一个回合单盘交易的两倍。同时,由于套利的风险较小,在保证金的收取上小于单纯投机交易,大大节省了资金的占用。所以,套利交易的成本较低。

    套利在本质上是利用期货市场的一种投机,但与一般单方面的投机交易相比,风险较低,因为套利正是利用期货市场中有关价格失真的机会,并预测这种价格失真会最终消失,从中获取套利利润。因此,套利者的风险是有限的。套利行为的存在对期货市场的正常运行起到了非常重要的作用,它有助于使扭曲的期货市场价格重新恢复到正常水平。

1.套利行为有助于价格发现功能的有效发挥

由于影响期货市场价格和现货市场价格的因素存在一定的差异,套利者就会时刻注意市场动向,发现不正常的价格关系,利用不同期货合约价格之间的差价变化或者期货市场与现货市场之间的价格变化,随时进行套利。他们的交易结果则客观上使期货市场的各种价格关系趋于正常,促进市场公平价格的形成。

2.套利行为有助于市场流动性的提高

套利行为的存在增大了期货市场的交易量,承担了价格变动的风险,排除了市场垄断,提高了期货交易的活跃程度,保证了交易者的正常进出和套期保值操作的顺利实现,有效地降低了市场风险,促进交易的流畅化和价格的理性化,起到了市场润滑剂和减震剂的作用。

    (二)买进套利和卖出套利

如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩大(Widen)时,则套利者将买入其中价格较高的一“边”同时卖出价格较低的一“边”,我们称这种套利为买进套利(Buy Spread)。如果价差变动方向与套利者的预期相同,则套利者就会通过同时将两条“腿”平仓来获利。套利交易关注的是价差变化而不是期货价格的上涨或者下跌,只要价差变大,不管期货价格上涨还是下跌,进行买进套利都会盈利。

相反,如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将缩小(Narrow)时,套利者可通过卖出其中价格较高的一“边”同时买入价格较低的一“边”来进行套利,我们称这种套利为卖出套利(Bd1 Spread)。只要价差缩小,不管期货价格上涨还是下跌,进行卖出套利都会盈利。

    (三)套利的种类和方法

    1.跨期套利

跨期套利是指利用同一交易所的同种商品但不同交割月份的期货合约的价差进行的套利交易。具体来说,就是在同一交易所买入或卖出某一交割月份的某商品期货合约的同时,卖出或者买人另一交割月份的同一商品的期货合约,以期在有利时机同时将两种期货合约对冲平仓的交易。这种套利形式是套利中最为常见的一种。

根据所买卖的交割月份及买卖方向的差异,跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四种。

1)牛市套利(Bu11 Spread)。当市场是牛市时,一般说来,较近月份的合约价格上涨幅度往往要大于较远期合约价格的上涨幅度。如果是正向市场,远期合约价格与较近月份合约价格之间的价差往往会缩小;而如果是反向市场,则近期合约与远期合约的价差往往会扩大。而无论是正向市场还是反向市场,在这种情况下,买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大,我们称这种套利为牛市套利。一般来说,牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。

2)熊市套利(Bear Spread)。当市场是熊市时,一般来说,较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度。如果是正向市场,远期合约价格与较近月份合约价格之间的价差往往会扩大;如果是反向市场,则近期合约与远期合约的价差会缩小。而无论是在正向市场还是在反向市场,在这种情况下,卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大,我们称这种套利为熊市套利。在进行熊市套利时需要注意,如果近期合约的价格已经相当低时,以致于它不可能进一步偏离远期合约时,进行熊市套利是很难获利的。

3)蝶式套期图利(Butterf1y Spread)。蝶式套期图利是跨期套利中的又一种常见的形式。它是由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组成。蝶式套利所涉及的三个交割月份的合约可分别称为近期合约、居中合约和远期合约,因为近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧,形同蝴蝶的两个翅膀,因此称之为蝶式套期图利。可见,蝶式套利是两个跨期套利的互补平衡的组合,可以说是“套利的套利”。

4)跨作物年度套利,又称为持仓费套利(Carrying Charge Spread),是根据新作物年度期货合约价格一般低于上一作物年度期货合约价格的原理,利用新旧作物年度农作物期货合约的价差来赚取利润的套利交易。这种交易通常是在同一交易所买进和卖出同一商品期货合约,这两个合约分别处在两个不同的作物年度。

    2.跨商品套利

跨商品套利是指利用两种不同的但相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利,即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约,同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约,以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。跨商品套利可分为两种情况,一是相关商品间的套利,二是原料与成品间的套利。

1)相关商品间的套利

小麦/玉米套利是比较流行的一种跨商品套利,小麦和玉米均可用作食品加工及饲料,合约有同升同降的趋势。具体做法是:买入(或卖出)小麦期货合约,同时卖出(或买入)与小麦期货合约交割月份相同的玉米期货合约。由于小麦价格通常高于玉米价格,二者之间价差一般为正数。小麦/玉米价差变化有一定的季节性,通常在冬小麦收割后的67月份,小麦价格相对较低,而玉米价格相对较高,二者之间价差趋于缩小;另一方面,在91011月份玉米收获季节,玉米价格相对较低,小麦价格相对较高,二者之间价差会进一步扩大。在已知小麦/玉米之间的正常价差关系后,套利者就可以利用出现的异常价差的机会进行套利。

2)原料与成品间的套利

原料与成品问的套利,是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆与其两种制成品——豆油和豆粕之间的套利。大豆与豆油、豆粕之间存在着“100%大豆=17%(19%)豆油+80%豆粕+3%(1%)损耗”的关系,同时也存在“100%大豆×购进价格+加工费用+利润=17%(19%)豆油×销售价格+80%豆粕×销售价格”的平衡关系。

3.跨市套利

跨市套利是指在某个交易所买人(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时,在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约,以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。

在期货市场上,许多交易所都交易相同或相似的期货商品,如芝加哥期货交易所、东京谷物交易所都进行玉米、大豆期货交易,伦敦金属交易所、纽约商业交易所都进行铜、铝等有色金属交易。一般来说,这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额,一旦这一差额发生短期的变化,交易者就可以在这两个市场间进行套利,购买相对价格较低的合约,卖出相对价格较高的合约,以期在期货价格趋于正常时平仓,赚取低风险利润。

跨市套利在操作中应特别注意运输费用、交割品级的差异、交易单位与汇率波动、保证金和佣金成本等问题。

4.期现套利

期现套利是指当期货市场与现货市场在价格差距发生不合理变化时,交易者就会在两个市场进行反向交易,从而利用价差变化获利的行为。期现套利有助于保持期货市场和现货市场之间的合理的价格关系。可以说,期现套利是跨市套利的扩展,把套利行为发展到现货与期货两个市场而已。

在发达国家期货市场,期货交割一般都是由套利形成的,当某一期货合约的价格出现偏离时,就会出现大量的无风险套利机会。当期货价格明显高于现货价格时,就会有套利者进行期现套利,买进现货并用于期货交割。期现套利有助于现货价格与期货价格的趋同。

 

 

免责声明:本信息主要来源于中国期货业协会编写的《期货市场教程》(第5版),仅供参考,据此投资风险自负。

 

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